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省政府負責≠省政府兜底

評級的藝術 評級的藝術
2022-06-24 11:05 6687 0 0
關于“民企偏見”和“城投信仰”,近日都有重磅文章刷屏。中小微民企融資難,這個是世界難題,不是中國獨有。有分析認為,既然省政府統籌協調,那么經濟發達區域的省份,可動用的償債資源多,其境內再弱的政府相關機構出了問題省級政府都要負責。這不能直接推出省政府對區域內債務有兜底責任和意愿。

作者:susu

關于“民企偏見”和“城投信仰”,近日都有重磅文章刷屏。

一、關于“民企偏見”扭轉


人民日報發文,領導最新指示,“我國民營經濟只能壯大、不能弱化,不僅不能‘離場’,而且要走向更加廣闊的舞臺”。這是否意味著民企融資的寒冬即將過去?兩點解讀:


首先,于民企政策從來不歧視,但資本市場卻始終無法平等對待。站在政府的決策角度,沒有必要、也沒有可能歧視民企,理性的選擇一定是國企、民企發展相得益彰。但不管是我國的“中央貨幣財政體系”,還是追趕過程中形成的“發展型政府”模式,都是以“國企為主、民企為輔”的發展態勢。這導致債券市場上“核心-邊緣”的融資格局:身處邊緣的民企,大水漫灌時最后受益,信用收縮期卻首當其沖。


其次,不是所有的融資都要靠債券市場解決。中小微民企融資難,這個是世界難題,不是中國獨有。國際經驗表明,民企適合的融資方式,或者如德國間接融資模式,屬地中小銀行對接中小企業融資;或者如美國直接融資模式,以風投、權益市場匹配企業不同時間段的融資需求。因此,構建多元化的資本市場,綜合運用直接融資和間接融資,培育不同風險偏好的投資機構,在企業的不同生命周期介入,才是解決民企融資難問題的關鍵。


二、關于“城投信仰”加強


《國務院辦公廳關于進一步推進省以下財政體制改革工作的指導意見 國辦發〔2022〕20號》,稱地方債務問題由省攬總權、總負責。有分析認為,既然省政府統籌協調,那么經濟發達區域的省份,可動用的償債資源多,其境內再弱的政府相關機構出了問題省級政府都要負責。那這就進一步支持了發達區域城投債的下沉策略。博主認為,這是過度解讀了


我們一直強調,地方隱性債務化解也好,城投債務嚴控也罷,背后都是中央在加強對于地方預算的硬約束


文件是落實省在財政預算硬約束中的總包責任。省級在這件事上有兩個責任:不發生區域系統性風險;不增加政府隱性債務。這不能直接推出省政府對區域內債務有兜底責任和意愿。不發生區域系統性風險的手段不只有砸鍋賣鐵還債這條路,也有市場化出清、默認甚至幫助企業尋求投資人展期等手段。覺得不可能的朋友,可以再重溫下《債券博弈——弄潮國際債券市場的中國企業》中關于“窗口公司”違約那段歷史。


總體而言,公開債基本是有驚無險,但存在違規將企業債務與地方政府信用綁定的非標準化產品,風險會成倍放大。所以要防范的,一是估值波動風險,一是懲罰性違約風險

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

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原標題: 省政府負責≠省政府兜底

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    蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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