雷猴的小號 作者：園砸
來源：雷猴的小號
這兩天，多家媒體被《南山集團水大魚大：連續(xù)兌付32.66億，資產(chǎn)千億融資能力強勁》這篇“軟文”強勢占屏。文章核心如下：
常年躋身“中企500強”，業(yè)績穩(wěn)定增長中，融資環(huán)境大改善，連續(xù)兌付32.66億，償債so so so easy~
那么近期對于南山集團，債券市場反應如何呢？
近幾年信用債市場歷經(jīng)民企違約潮，山東受傷最甚：鄒平齊星集團資金鏈斷裂，山東互保圈“火燒聯(lián)營”，中融新大、如意科技、西王、玉皇、東辰、金茂、勝通步其后塵。
位于山東龍口的南山集團，與魏橋鋁業(yè)一起堪稱難兄難弟，旗下多只債券中債估值超15%，屢屢在高收益?zhèn)山粎R總中占榜。
（圖源DM查債通-輿情-高收益成交匯總）
以16南山01為例，今年以來成交的到期收益率呈顯著上升趨勢。
（圖源DM查債通-歷史成交）
南山集團旗下債券的行情異動亦不少見
（圖源DM查債通-行情異動）
此前南山集團連續(xù)遭遇持有人大額回售，8月面臨集中債券兌付期。
18南山03（發(fā)行總額11億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月17日；17南山02（發(fā)行總額5億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月14日；19南山04回售金額約6.67億元（發(fā)行總額10億元），行權(quán)日為2020年8月7日。
但正如《南山集團水大魚大》文章提及，南山近期兌付表現(xiàn)態(tài)勢良好。
8月7日，南山集團順利兌付19南山04債券6.66億、8月14日兌付17南山02債券5億、8月17日兌付18南山03債券11億、8月24日兌付17南山集MTN001債券10億。三周之內(nèi)，南山集團就連續(xù)成功兌付了32.66億元債券。
16南山04”、“16南山05”也將于8月29日付息。
截止2020年8月25日，南山集團存續(xù)債約142.92億元，相同實控人存續(xù)債約23.25億元。今年待償債本息約26.59億元，相同實控人待償債本息約9.47億元。
（圖源DM查債通-流通中債券）
由此看來，南山集團今年償債的難關已過去一半。
但“危”“機”往往并行，南山集團的潛在風險點也不容小覷。
①南山集團存貨規(guī)模上升較快，截至今年一季末存貨為167.2億元，占流動資產(chǎn)的30%。②應收賬款和其他應收款項增速較快，占用資金并存在一定回收風險。
（圖源DM終端-資產(chǎn)負債表）
③業(yè)績和歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑，未來還面臨裕龍島煉化一體化項目較大的資本支出壓力（該項目已由國家發(fā)改委納入石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃）。
（圖源DM終端-利潤表）
④持續(xù)關注山東民企對外擔保情況。據(jù)不完全統(tǒng)計，南山集團對外擔保超1億的情況如下：
（圖源DM終端-重大關聯(lián)）
⑤融資環(huán)境受限，今年以來，南山僅發(fā)行了一期5個億的超短融，若后續(xù)南山70億元小公募債發(fā)行不順暢，南山依舊面臨較大的償債風險。
南山處境確實比較尷尬，一方面，較大的資本支出需求和融資能力不匹配；另一方面，對債券投資人來說，一級拿債相對于二級高折價收債，顯然不具有性價比，如果南山一級發(fā)債不順暢，南山后續(xù)債券兌付的風險將會加大，從而會進一步打壓南山債券二級估值，可能造成惡性循環(huán)。
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