造紙輕工：來年挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

       包裝原紙漲價(jià)難續(xù)，漿價(jià)下行推動(dòng)生活用紙毛利改善。2018年，箱板紙新增產(chǎn)能136.50萬噸，瓦楞紙新增294萬噸，產(chǎn)能總體延續(xù)較高增速。2019年，新產(chǎn)能投放將再上層樓，預(yù)計(jì)箱板瓦楞紙合計(jì)將再新增至少500萬噸產(chǎn)能。在下游消費(fèi)整體較為疲軟的情況下，明年包裝原紙價(jià)格堪憂。

       木漿價(jià)格同樣受制于全球范圍新產(chǎn)能投放較快，疊加需求主要來源國(guó)中國(guó)的造紙行業(yè)總體景氣度下降，紙漿需求有所放緩，預(yù)期漿價(jià)明年總體趨弱將是大概率事件。在此背景下，生活用紙行業(yè)毛利空間有望改善。

       紙包裝重現(xiàn)生機(jī)，多業(yè)務(wù)助增長(zhǎng)。2016年以來，由于包裝原紙持續(xù)漲價(jià)，而調(diào)價(jià)機(jī)制的非實(shí)時(shí)特性使得行業(yè)發(fā)展總體承壓，行業(yè)洗牌加劇，市場(chǎng)份額持續(xù)由中小包裝廠向大型企業(yè)集中。2018年，該趨勢(shì)進(jìn)一步深化，紙包裝上市公司年內(nèi)收入增速呈現(xiàn)逐季提升的態(tài)勢(shì)，Q3板塊營(yíng)收增速37.07%，同環(huán)比分別提升13.22pct.和4.40pct.。