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2021 居民部門負債率問題的再淺談

一段棉線的投資思考 一段棉線的投資思考
2021-10-21 14:31 14141 0 0
到了第四季度,總是要把截止到2020年底的居民部門負債率結構化分析再做一遍。預計2021年仍將保持低位。在估算居民部門負債的償還壓力時扣除了該部分規模。

作者:一段棉線

來源:一段棉線的投資思考(ID:yiduanmianxian)

重點提示:

本簡析基于作者投資業務經驗撰寫,選用方法與核心觀點如有不妥,還請讀者不吝賜教。

簡析內容僅代表作者本人觀點,與所在機構觀點無關。

如無特別注明,本篇數據來源為Wind數據平臺和合理范圍內外推估算。

一、和其他市場主流研究結論的兩點差異

    1、其他市場主流研究主要關注債務總量問題,但相對忽略了具體信貸資產類別和居民償付能力的結構性問題。雖然國內統計數據質量較差,但筆者仍將盡量結合既有統計數據及市場調研經驗,將聚焦點放在資產種類結構、償付期限結構及居民償付能力等問題上,進而判斷當前居民部門宏觀杠桿壓力的變化趨勢。

    2、BIS等主流估算主要采用金融機構信貸數據進行測算,反映到我國的實際情況,這一估算主要忽略了如下兩個部分:

    (1)業已超過6萬億規模的居民公積金貸款;

    (2)由信托計劃、小貸公司、融資租賃公司(主要為乘用車及商用車分期)發放的貸款或類信貸產品,以及這些準信貸資產證券化后的出表規模。

    其中,公積金貸款有公開統計數據,但第二部分的規模主要由業務估算得來。整體看,第(2)部分占居民負債總量規模預計在2-4%之間。

二、今年測算的主要數據結論

    1、居民部門負債本金規模在2020年進一步上漲,同比增速接近14%,但相比2016年增速峰值已持續回落。

金融機構居民部門信貸增速(2013年-2020年)

  其中,金融機構貸款是居民負債最主要的來源,從其主要分項來看:

  • 短期消費貸款:相比上年出現了負增長。其中信用卡余額增速近10年來首度降至個位數,僅為4%左右。居民短期消費貸款的規模下降主要由監管政策導致,在交流中發現,部分經營主體也會因監管驅動的行業性信貸緊縮背景下主動收縮業務規模,以規避信用風險;

  • 中長期消費貸款:增速相比前兩年進一步提高至接近20%。其中住房按揭貸款增速約為14%,說明其他類別貸款增速顯著更高。從草根調研角度看,這些信貸產品往往以大中型銀行對優質人群發放的低利率信用類貸款為主,部分新增信貸或在一二手房價格出現嚴重雙軌制的背景下轉化為部分首付款;

  • 短期經營貸款:增速在2020年由前兩年10%水平提升至22%左右,主要受小微扶持政策影響。其中部分民營銀行及城商行的增速較高。該類別資產的信用質量或與監管主導的信貸政策高度相關,即部分資產信用質量表現或主要取決于是否能夠順利通過續貸再融資;

  • 中長期經營貸款:增速在2020年由前兩年15%水平提升至18%左右,觀察部分一二線住宅實際價格增速及草根調研發現,或有較大比例的新增信貸實際上是通過非實際經營公司申請的住房抵押按揭貸款。

    2、居民人均可支配收入增速在2020年顯著下滑,由前一年9%左右下滑至當年5%左右。預計2021年仍將保持低位。國家統計局2019年及以后已不再公布可支配收入總量數據,但歷史上可支配收入占GDP比重非常穩定,在56-60%之間,去年由于GDP增速低于人均可支配收入增速,估算可支配收入占GDP比重略高于60%。

居民人均可支配收入(元,2013年-2020年)

    3、居民部門當年需要支出的剛性負債本息總規模持續上升,2020年超過18萬億元,當年增速接近17%。預估2021年內本息償還會超過20萬億元,增速約10%,仍遠超當年GDP及可支配收入增速。從居民當年金融負債剛性支出占可支配收入比重的角度來看,2013年以來該比值持續上升,而存款及銀行理財對居民部門總負債的覆蓋比例持續下降,整體看,老百姓的口袋這些年來“變得越來越淺了”。

居民部門總負債與GDP/居民可支配收入總量的比值(2013年-2020年)

居民部門當年金融性質負債本息支出與居民部門可支配收入總量比值(2013年-2020年)

(居民存款+零售理財總值)/居民部門金融負債總值(2013年-2020年)

三、主要測算假設

    1、居民部門負債相關假設

  • 結合業務調研經驗,估計了小貸公司中居民負債部分、信托計劃發放的零售貸款規模及小貸公司/汽車租賃公司已證券化出表的資產規模。但由于總規模占居民部門負債規模很小,對最終結果影響甚微。

    2、居民部門可支配收入及財富假設

  • 居民可支配收入總量數據從2018年以后已不再公布,但仍在持續公布人均可支配收入數據。2018年之前的過去數年,居民可支配收入占GDP比重比例較為穩定,人均可支配收入與人口數乘積(居民可支配收入計算值)相比國家統計局公布的居民可支配收入總量的比例也相對穩定。因此筆者采用了二者取其一,利用另一者校驗的方法進行居民可支配收入總量數據的假設測算;

  • 居民持有的銀行理財產品規模利用可獲得的統計數據進行合理外延假設,并結合身處理財行業的統計數據進行了一定校正。

    3、居民部門負債期限結構相關假設

  • 結合業務經驗,對前述各類型信貸產品下年應還本金及合理利率水平進行假設;

  • 信用卡及部分金融機構體系外的信貸產品(花唄、白條等)具有相當比例余額并非金融性負債,而是具有一定免息期的消費支付手段。在估算居民部門負債的償還壓力時扣除了該部分規模。

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

本文由“一段棉線的投資思考”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 居民部門負債率問題的再淺談(2021年)

一段棉線的投資思考

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    蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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    劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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